亚洲期货新闻确实存在多个数据盲区

　　亚洲期货新闻确实存在多个数据盲区10月18日，据追风买卖台音书，摩根士丹利最新研报揭示了石油墟市一个令人震恐的形象：

　　该行首席剖析师Martijn Rats团队通过深切剖析指出，即使采用更精确的产量数据，将得出三个倾覆性结论：OPEC的增产安放本质上名存实亡、实正在闲置产能远低于预期、环球石油需求比广泛认知更巩固劲。

　　OPEC告示的增产安放或许名存实亡——产量配额的晋升只是正在追逐仍旧存正在的本质产量，而非真正开释新增供应。其次，这意味着OPEC的实正在闲置产能远低于广泛预期，目前仅约2.9百万桶/日，处于史册较低水准。最要害的是，即使OPEC产量确实被低估，而这些原油并未进入可观测的库存，那么只要一个合领会释——环球石油需求及其增进同样被体例性低估。大摩则据此调解了预期：即使短期内供应过剩压力仍将推低油价，但基于更强劲的潜正在需乞降有限的供应增进空间，

　　研报称，石油墟市的主旨冲突正正在于一个日益棘手的困难——OPEC产量数据的牢靠性。

　　——对OPEC原油产量的估算正在2020-2022年时代差错仅为400-500千桶/日，但从2023岁首出手映现分歧，到2025年分裂已扩充至常态性高出1.5百万桶/日。

　　的数据后，分裂进一步扩充。2025年9月，最高估值与最低估值之间的差异抵达逐日250万桶——这一数字与大摩预测的2026年墟市过剩量相当，绝非可能马虎的统计差错。

　　。该机构潜心于OPEC产量估算已高出45年，基于远大的新闻出处收集、卫星油轮追踪和政府呈文，并供给透后的数据修建门径。大摩外现，即使Petro-Logistics的较高估算确实更迫近结果，这将从根基上转化墟市对OPEC产能、需乞降再均衡途径的领会。

　　本年3月，OPEC告示出手消释总共逐日220万桶的减产配额，并正在9月杀青。随后，OPEC又出手消释另一层逐日165万桶的减产，以每月13.7万桶的速率促进，按此速率将正在2026年9月杀青。

　　这种疾速消释减产的做法则人骇怪，越发是正在无数剖析师（包含大摩）仍旧预测异日几个季度将映现大方过剩的靠山下。然而，Petro-Logistics的数据显示：

　　大摩外现，换言之，即使这一数据精确，OPEC消释减产并非真正填补产量，而只是让配额追逐本质产量。这一点仍旧有所显露：

　　闲置产能远低于预期闲置产能是石油墟市的紧要安好垫，决心了OPEC应对供应结束或需求激增的才气。

　　大摩以为，即使OPEC产量确实比无数数据供给商显示的更高，那么其闲置产能，以及异日的供应增进潜力很或许也更低。

　　大摩通过数据指出，290万桶/日的闲置产能，仅占环球石油消费的约2.8%，且史册上健壮的闲置产能平常正在400-500万桶/日。

　　实正在需求或许被体例性低估大摩正在研报中夸大，最紧要的发明是：即使OPEC产量确实更高，这或许意味着石油需求，以及需求增进比广泛以为的更巩固劲。

　　皮相上看，Petro-Logistics对OPEC产量的更高估算如同对油价倒霉，结果这意味着更众供应。但这马虎了一个要害动态：这些非常的石油去了哪里？

　　自2023岁首以还，IEA与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计不同抵达8.2亿桶原油，相当于环球可观测原油库存总量（56亿桶）的15%，是美邦政策石油储存的两倍。大摩以为，

　　OECD邦度自1980年代中期以还就有牢靠的库存数据，非OECD邦度的卫星数据也已相当成熟。这些身分外白，这8.2亿桶中的大部门并未被积蓄，而是被消费了。研报称，这一推论并非纯粹臆度。油市周围远大，确实存正在众个数据盲区。

　　目前IEA与Petro-Logistics对OPEC产量的估量不同约相当于环球石油需求的1%。探究到俄罗斯以及中东、非洲大部门区域的石油消费数据呈文有限，约1%的需求被漏掉完整有或许。

　　底细上，仅各数据供给商对2025年上半年环球石油液体需求的估量，Argus为10230万桶/日，而标普环球大宗商品为10500万桶/日，差异也抵达270万桶/日。

　　大摩指出，更要害的是，这种产量估算分裂不是静态的，而是延续扩充的趋向。2023年之前，IEA与Petro-Logistics的估算不同很小且相对褂讪。但自2023岁首以还，这一差异以每年约36万桶/日的速率扩充。

　　本年炼油利润率平常依旧强劲，固然大部门可归因于炼厂封闭、停工和物流题目，但正在现时利润率水准下，炼厂有充满动力尽或许众地加工原油并转化为制品油。这种墟市处境正在史册上不太或许映现正在需求疲软而非起码合理的环境下。

　　除了约逐日100万桶的直接原油操纵外，炼厂加工量组成了原油需求的绝大部门。数据显示，新冠疫情前的10年（以及更早的20-30年），炼厂开工率以每年约100万桶/日的褂讪趋向增进。然而，自2023岁首（恰是OPEC产量估算出手分裂的时点）炼厂开工率的增进趋向大幅放缓至每年仅54万桶/日。

　　大摩招供，以上剖析并非准确科学，但正在数据这样分裂的环境下，这是务必面临的实际。

　　非OPEC产量正履历大幅扩张期，OPEC也正在向墟市填补供应（即使或许少于配额显示的量）。同时，跟着夏日强劲的游览需求结局，需求平常正在这个功夫走弱。这些身分贯串已经指向石油墟市映现相当大的过剩，大摩估量2025年四时度约为逐日200-250万桶，2026年上半年增至约300万桶/日。

　　鉴于迩来非OPEC供应增进和环球库存填补略强于预期，大摩进一步小幅下调了近期布伦特原油代价预测。

　　大摩外现，上述斟酌的真正道理正在于以后的功夫。非OPEC增进或许正在2026年一季度后结局。大摩此前考虑识别出2025年有大方新油田投产，但2026年的清单要短得众。即使OPEC产量确实仍旧较高，估计2026年OPEC产量也将大致依旧褂讪。这意味着现时强劲的供应趋向不应被简便外推。

　　但需求趋向或许分歧。即使上述斟酌有用，这外白潜正在需求趋向本质上相当稳重。即使2026年上半年的供应过剩导致油价进一步下跌，这将有助于和缓通胀、赞成环球经济，并或许提振石油需求。与供应趋向分歧，需求趋向或许可能向前投射。

　　这种身分组合指向一个或许正在2026年上半年特别大、但之后徐徐出手再均衡的供应过剩。大摩估计石油墟市或许正在2027年下半年前后重回均衡形态，并据此引入65美元/桶的布伦特原油代价预测。